中国很快将成为世界最大的经济体，但许多西方人士（包括我自己在内）对其知之甚少。因此，我试着让自己更加了解中国经济，并且之前发表过一篇摘要，是对由姜付秀和 Kenneth Kim 共同撰写的关于中国公司治理的文章的提炼。那篇摘要随后成为了我的阅读量最大的文章之一。因此，在现在这篇文章中，我将会简要介绍一下中国的资本市场。它是对另一篇由付秀、Kenneth，和蒋展合著的论文的总结，我将该论文提炼为以下的要点。这些要点全都由我从该论文中归纳得出，所以如果引用请注明（Jiang, Fuxiu, Zhan Jiang and Kenneth
A. Kim (2018): “Capital Markets, Financial Institutions, and Corporate Finance
in China.” Journal of Corporate Finance,
forthcoming.）。
此文仅仅涉及到该论文中的“capital markets and financial institutions”（“资本市场和金融机构”）部分，随后的一篇文章将会涵盖“corporate finance”（“公司金融”）。
证券市场
- 上海证券交易所（上交所，Shanghai
Stock Exchange，SSE）和深圳证券交易所（深交所，Shenzhen Stock Exchange，SZSE）分别于1990年12月19日和1991年7月3日开业
- 共同点：
- 交易时间分为上午的前市和下午的后市 （上午9:30-11:30，下午1-3点）
- 完全由指令驱动，没有交易员和做市商
- 每日股价涨跌幅不得超过10%
- 从2010年3月开始，允许卖空和保证金交易
- 深交所有：
- 主板
- 中小企业板 （2004年5月7日开业）
- 为快速发展的年轻企业提供的股票交易市场：创业板/Growth Enterprises Market/ChiNext Market （于2009年10月30日开业）
- 上交所只有主板
- 共同点：
- 从2012年9月开始，在全国中小企业股份转让系统里的场外交易开始运行
- 股票分为两种类型
- A股是以人民币认购和交易的普通股股票
- B股以美元和港币认购和买卖。与A股相同的现金流量权，但最开始仅供外国投资者买卖。占比小于总市值的0.5%
- 从2001年开始，中国境内居民可以持有B股
- 从2003年开始，合格境外机构投资者（qualified foreign institutional investors, QFIIs）可以持有A股
- 政府常常干预中国证券市场
- 中国证券监督管理委员会 （证监会，China Securities Regulatory Commission, CSRC）在很长一段时间里限制了公司的上市和股权再融资
- 现在，公司只能在连续三年发放股利并且股本回报率超过6%的情况下股权再融资
- 出于政府干预的原因，上市和股权再融资的公司数每年都会有大幅波动，并且一般都比较少量
- 绝大多数非控股股东（包括个人和机构投资者）都是短期的套利者
- 2011年，互惠基金的整体换手率在200%以上（即对持有的股票每年至少完全换血2次）
- 2015年，几大板块的平均换手率都在500%以上
- 高市盈率（上交所2015年的市盈率是48），因为
- 证监会对上市和股权再融资进行管制，限制了股份的供给
- 短期套利
- 外界很难通过证券买卖掌控公司
- 最初，绝大多数股份都是非流通股，由国家持有，所以外界很难控制
- 在2005年4月，股权分置改革将所有非流通股转化成了流通股，但外界仍然很难获得控制权
- 国家或者家族持股占比高
- 政府对控制权的变化制造监管障碍
- 证券市场并非筹集资金的首选渠道，银行贷款才是更大的资本来源
- 许多中国企业在境外上市（截止2017年年中，1003家在香港，158家在美国），也许是因为在境内募集资本困难重重
债券市场
- 三种债券，按照监管机构和投资者类型，而非按照到期时间划分：
- 公司债券: 期限长于一年，在证券交易所买卖，由证监会监管
- 企业债券：期限长于一年，在证券交易所和银行间债券市场（商业银行、信用社、金融公司）买卖，由国家发展和改革委员会（发改委，National Development and Reform Committee，NDRC）监管
- 中期票据：期限长于一年，在银行间债券市场交易，由中央银行监管
- 债券市场的井喷式增长：从2000年到2015年，未清偿债券总价值增长超过1000倍，从2014年到2015年的增长为27%
- 但在企业新的外部融资中的占比仍然小于20%。银行贷款仍然主导中国的债务融资，在近几年尤其如此
- 债券市场发展缓慢的原因：
- 政府几乎决定了利率。回报率并非由市场决定，所以无法准确反映风险
- 信用评级并不成熟；国有企业在信用不佳的情况下仍然可能获得良好的信用评级
- 三种不同的债券，分别有着各自的监管机构和投资者，这使得发行债券越发复杂
- 强有力的中国银行系统阻碍了债券市场的发展
金融机构
- 20世纪80年代中期以前，银行业资源非常集中。只有央行和四大国有银行：中国银行，中国建设银行，中国农业银行，中国工商银行
- 如今，银行业竞争激烈程度远超从前
- 大型商业银行：不只有四大国有银行，还包括交通银行
- 新的全国性商业银行，比如招商银行和中信银行
- 城市商业银行：城市银行，比如南京银行/长沙银行/重庆银行
- 非银行金融机构也在发展，比如互惠基金。2001年，中国有3家开放式基金，到2015年，这个数字是2559家
- 尽管金融机构（银行和互惠基金）的数量在增长，但他们对自己所持有股份的公司，并不参与其任何管理工作
- 互惠基金、保险基金、合格境外机构投资者各持有小于5%的股份，最大的股东（国家或家族）持有25%
- 存在一些短期套利的投资者
- 风险投资/私募股权经历了飞速的发展并且变得越来越重要，尤其是对于创业板